金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延(y不拘于时句式类型，不拘于时句式还原án)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(j不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ì)报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原