近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷浙k是浙江哪个城市的酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利浙k是浙江哪个城市的润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中浙k是浙江哪个城市的兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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