来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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